61 aktive staatliche Konflikte im Jahr 2024, Rekordniveau seit 1946. 2.700 Milliarden Dollar weltweite Militärausgaben, der stärkste Anstieg seit Jahrzehnten. Angespannte Lieferketten und eine sich beschleunigende geo-ökonomische Fragmentierung. Die Signale fehlen nicht. Und dennoch steigen die Aktienmärkte weiter.

Die fortgeschrittene Erklärung ist im Allgemeinen die des strukturellen Wachstums. Künstliche Intelligenz, Digitalisierung, Elektrifizierung: die Märkte antizipieren die Produktivitätsgewinne, die all dies erzeugen wird, und die Bewertungen spiegeln das wider. Die Geopolitik? Hintergrundgeräusch. Das ist nicht falsch. Aber dieses Denken verdeckt etwas Wichtiges: Die aktuellen Spannungen bleiben nicht mehr auf die Schlachtfelder beschränkt. Sie betreffen direkt die Wirtschaft: die Energiepreise, die Lieferketten, die Investitionsentscheidungen der Unternehmen. Das Beispiel der deutschen Industrie ist aufschlussreich: Seit 2022 ist ihre Produktion von ihrem historischen Trend gefallen und steigt nicht mehr. Das ist kein konjunktureller Schock, es ist ein struktureller Bruch.

Eine fragile Positionierung

Was ebenfalls auffällt, ist die Logik hinter der aktuellen Positionierung bei Aktien. Die Märkte bevorzugen sie nicht so sehr aus Überzeugung, sondern mangels Alternative. Tatsächlich leiden Anleihen unter steigenden Staatsschulden und unter Druck stehenden Renditen. Aktien setzen sich sozusagen von selbst durch. Das ist verständlich. Aber eine Positionierung aus Mangel an Alternativen bleibt fragil. Ist die Strasse von Hormus geschlossen, handelt es sich um einen Angebotsschock im Energiesektor, der sich ausbreitet: Die Preise für Öl und Gas steigen, die Produktionskosten für Industrieunternehmen steigen, die Margen schrumpfen. Hält die Situation an, ist der Übertragungsmechanismus auf die Unternehmensgewinne direkt: zuerst die energieintensiven Sektoren, dann über die Inflation die Lohnkosten, dann der Konsum. Die Märkte bewerten heute zukünftige Gewinne in einem Szenario der Normalisierung. Wenn sich dieses Szenario nicht realisiert, kann eine Korrektur schnell erfolgen.